Marzo 2024
En diciembre de 2023 la Organización Internacional de Comisiones de Valores («IOSCO», por su acrónimo en inglés) publicó un Informe sobre las herramientas anti-dilutivas para la gestión del riesgo de liquidez en los organismos de inversión colectiva.
Con anterioridad, en 2021 IOSCO y el Consejo de Estabilidad Financiera (“FSB”, por su acrónimo en inglés) analizaron conjuntamente el riesgo de liquidez y su gestión en los fondos abiertos (“OEFs”, por su acrónimo en inglés)1 durante las turbulencias del mercado inducidas por la COVID-19. Ambos organismos concluyeron que, si bien la «carrera por el efectivo» fue uno de los principales impulsores de los reembolsos de los OEFs y de las decisiones de los gestores de fondos de vender activos en marzo de 2020, es difícil determinar en qué medida el potencial desajuste de liquidez contribuyó a la tensión del mercado. En situaciones en las cuales una valoración adecuada de los activos y el uso de herramientas de gestión de liquidez («LMTs», por su acrónimo en inglés) no son suficientes para eliminar el desajuste de liquidez, los inversores que reembolsen primero las participaciones de sus fondos podrían obtener una ventaja en relación con los inversores que permanecen en el fondo. Paralelamente, el Comité de Evaluación de IOSCO llevó a cabo en 2022 una revisión temática en la que analizó en qué medida los miembros de IOSCO estaban aplicando medidas que tenían en cuenta las Recomendaciones de IOSCO sobre la gestión del riesgo de liquidez2. En 2022 el FSB llevó a cabo una evaluación de sus Recomendaciones de 2017 en relación con los riesgos para la estabilidad financiera derivados del desajuste de liquidez3. En su informe este organismo señaló que había una variación sustancial en la forma en que se estaban aplicando las LMTs. Es más, tanto el FSB como IOSCO, observaron que había margen para una mayor adopción de las LMTs.
En situaciones en las que los inversores de los OEFs no asumen los costes de liquidez asociados a las suscripciones o reembolsos de sus fondos, se podría perjudicar al resto de inversores, lo que afectaría negativamente a la protección de los inversores y a la estabilidad financiera. Las LMTs pueden mitigar esos efectos en la medida en que trasladen los costes de liquidez a los inversores que reembolsan, mediante un ajuste en el precio al que realizan las transacciones. En la evaluación del FSB se destacó específicamente la necesidad de incluir las LMTs en los documentos constitutivos de la OEFs (como folletos y documentos de oferta) y promover su uso tanto en condiciones normales como en situaciones de estrés en los mercados.
A partir de los comentarios recibidos al Informe de Consulta publicado el 5 de julio de 2023 y con el fin de promover el uso de LMTs, el Informe Final de IOSCO proporciona orientación a las entidades responsables sobre la aplicación de LMTs.
Al mismo tiempo, en diciembre de 2023 el FSB ha publicado un Informe con una revisión de sus Recomendaciones de 2017 para hacer frente a las vulnerabilidades estructurales derivadas del desajuste de liquidez en los OEFs4.
La gestión de la liquidez es un elemento esencial para el funcionamiento de los OEFs y para la salvaguarda y protección a los inversores. Estos fondos, en general, ofrecen liquidez a corto plazo (a veces diaria) a sus inversores, aunque la liquidez de los activos en los que invierten varía en los distintos OEFs y a lo largo del tiempo. Cuando un inversor suscribe o solicita el reembolso de un OEF lo hace al valor activo neto (NAV, por su acrónimo en inglés) por acción o participación. Sin embargo, el NAV no siempre refleja los costes implícitos o explícitos de las transacciones, lo que puede suponer que el coste de proporcionar liquidez a los inversores que solicitan el reembolso podría ser soportado por aquellos inversores que permanecen en el fondo, debido a que el valor de sus participaciones puede verse diluido por los costes de transacción.
Esa dinámica puede afectar a la estabilidad financiera cuando los inversores de OEFs que actúan primero tienen incentivos a obtener una ventaja (lo que se conoce como “first mover advantage”, por su terminología en inglés) si solicitan el reembolso de forma anticipada ante la expectativa de que los inversores que permanecen en el fondo soporten los costes de transacción. Esto puede producirse en aquellos OEFs que invierten en activos poco líquidos y que tienen periodos cortos de preaviso o de reembolso, lo que puede ocasionar un desajuste entre la liquidez de los activos y la de los OEFs, sobre todo en situaciones de estrés en los mercados. Si bien es difícil cuantificar su efecto, este comportamiento de los inversores puede llevar a un aumento de los reembolsos y, como consecuencia de ello, a un aumento de la venta de activos para hacer frente a dichos reembolsos, que puede contribuir a un aumento de la volatilidad de los mercados y afectar al precio de los activos.
Para evitar esos ajustes en la gestión de la liquidez en este tipo de fondos el Informe de IOSCO incluye recomendaciones sobre el diseño y uso de LMTs así como la supervisión por parte de los administradores de fondos/gestores y depositarios, detalla la información que debe facilitarse a los inversores en cuanto al uso de estas herramientas y, por último, ofrece orientación sobre medidas para superar las barreras o elementos que pueden desincentivar el uso de las LMTs.
¹ Un OEF es un organismo de inversión colectiva registrado/autorizado que concede derechos de reembolso a sus inversores sobre sus activos, en función de su valor liquidativo, de forma periódica durante su vida útil, en muchos casos a diario, aunque puede ser con menos frecuencia.
² FR13/22 Thematic Review on Liquidity Risk Management Recommendations (iosco.org)